到目前为止，环保督查的结果并不乐观，整改情况并没有完全达到预期，因此一周后的环保限产政策将有望得到严格的执行。电解铝年化产能逐渐下降，9月份年化产量低于3600万吨。自6月份以来，电解铝月度产量同比增速及年化产能均呈下降趋势；9月份国内电解铝月度产能为291.9万吨，2017年以来首次下降到300万吨以下，对应年化产能也首次下降至3600万吨以下，此次提前限产有望进一步加剧电解铝年化以及月度产能的下降趋势。预计全年供改影响减产量约411万吨，“2+26”城市涉及电解铝产能1196万吨，考虑产能利用率及4个月的时长，采暖季影响产量109万吨。另外，电解铝行业停产后复产成本非常大，且恢复到正常生产状态需要一定的时间；更重要的是，电解铝生产线只能开两到三次，三次以上会报废，因此采暖季关停的产能很可能不会复产，这将在未来进一步加剧供给端的收缩，使得电解铝迎来更大的涨价空间；最后，我们国家对于拥有自备电厂企业征收的政府性基金，也将促使部分企业减产，利好中长期铝价。

本周铝价掉头向下，重新回归基本面因素。一是采暖季前一周，社会库存仍在增加，大量仓单和库存打压价格；二是下游需求萎靡，铝锭仓库出库及下游订单减少；三是原料端氧化铝前周在高位震荡后转弱，前期贸易商囤货或加速抛售引发氧化铝价格惯性下跌。但铝价下跌后，下游确实低位采购有所增加。下周将正式进入取暖季限产时间段。若按政策指令执行，则下周电解铝运行产能将下降至月3400万吨。但铝槽停产后仍需抽出槽内铝水，因此预计库存拐点或在11月下旬，但下周库存增幅将会得到缓解。目前来看市场在对基本面预期在恶化。我们将铝价分为两块，利润和成本，其中利润有供需决定，成本由氧化铝等价格组成。可以看到此次铝价下跌是在吨铝亏损后，对成本端价格下降预期。但我们认为去暖季氧化铝去暖季运行产能降幅超过电解铝限产幅度，氧化铝将阶段性紧张，短期价格回调但仍不宜过分看空。并且电解铝限产后平衡或阶段性出现变化，利润或有所修复。因此铝价仍不宜过分看空。

高库存对铝价造成压力，下周限产即将开始，若限产符合预期，则铝价还有上涨动能，若限产不及预期，则铝价有下行风险。技术上看，均线系统呈现空头排列，MACD指标双线向下发散，预计沪铝主力震荡偏弱，关注 15000 的支撑。外盘方面，伦铝库存屡创新低，对伦铝形成支撑，但中国采暖季限产或不及预期会打击市场多头情绪。

短期内多重利空打压下，致使价格大幅回落。不过限产利多仍存。一方面即使吕梁地区氧化铝不限产，“2+26+3”市限产也足以使氧化铝供应大幅收紧，限产实施后氧化铝价格反弹或维持高位的几率大，电解铝成本支撑将得到巩固；另一方面，虽然魏桥不再实施减产，其他地区错峰限产仍将使供应收缩，且该效应是长期的。基本面也将有一定的改善，因此随着当前利空逐渐消化，后期限产推进，铝价仍有反弹机会。　总结，下周铝价预计将企稳反弹，预计铝价运行区间15400-16000元/吨。