“金九银十”是传统的消费旺季，但今年9月市场的消费表现非常差，这跟国庆前夕部分下游施工项目被叫停有关。按季度表观消费来考察，测算三季度电解铝消费增长-4.6%，2018年同期的增速是8%。结合产出和消费的历史数据，以及国庆前的部分消费被推迟到节后去释放，10月消费表现较好，但11、12月将面临季节性走弱风险。落脚终端，除了包装行业和电力行业订单表现尚佳，其余板块增量不理想，铝材出口继续承压。成本方面，氧化铝价格从2450元/吨反弹修复至2650元/吨，是复产延迟及下游备货和贸易商惜售多面的因素的共同作用。但是，山西肥美的复产将在10月底开启，内外氧化铝价格的倒挂致使进口盈利窗口打开，四季度进口氧化铝数量上升，内外供应的回升会对氧化铝价格构成根本的压制，预计会试探前低水平。成本走弱，但电解铝自身消费亦不乐观，那会导致电解铝行业无法享受氧化铝让渡出来的利润，即电解铝价格会受到拖累。

本周全国氧化铝平均价为2641元/吨，与上周四价格持平。据百川资讯报道，北方地区因担心采暖季限产，部分电解铝企业已开始储备库存，而南方地区的氧化铝成交表现并不理想，处于有价无市的状态。

本周铝现货升贴水走强，周四现货铝对当月合约升水80元~升水120元，较上周四增加约50元。现货升水走高，主要是因为上海无锡两地当月发票欠缺，持货商出货意愿不强，而中间商接货意愿较强，导致现货升水维持较高状态。

据海关数据显示，2019年9月我国共出口铝箔产品10.0万吨，环比上涨2.3%，同比下降15.1%。今年前9个月我国铝箔出口总量98.18万吨，较去年同期增加2.6%。

结论与操作建议。目前铝价处于大行情结束后的震荡阶段。整体宏观压力仍在，铝价或将维持在底部区间震荡，下方空间有限。未来需观察采暖季限产炒作效果。

总体上，正在释放的消费对铝价构成短期支撑，但是电解铝供应的回升及消费的季节性走弱和成本的下降对中期铝价构成拖累。操作上，建议维持偏空思路，弱势格局预计会维持到春节前，节后情况需根据经济政策重新对消费进行评估。

行情研判：10月25日沪铝主力1912冲高回落。欧洲央行行长释放鸽派信号，美国经济数据超过预期，美元回升，同时全球经济悲观情绪持续，以及四季度电解铝有产能投放，铝价上行空间有限，不过目前电解铝运行产能仍处低位，库存去化持续，以及下游家电行业产量增加，需求有所好转，对铝价仍有一定支撑。现货方面，早间某大户带头收货，报价相对较高，持货商认可而积极出货，中间商积极接货，但双方成交依然表现僵持。下游今日仍旧按需采购，畏高明显。技术上，沪铝主力1912合约走长上影线，日线MACD指标金叉，预计短线上行遇阻。操作上，建议沪铝1912合约可在13880元/吨附近做空，止损位13950元/吨。

本周华东现货整体成交一般，市场交投活跃度主流贡献者为贸易商，下游表现平平。上海及无锡两地成交价集中于13920-14010元/吨之间，对盘面升水集中在70-110元/吨之间，杭州地区成交价在13930-14010元/吨之间，华东三地周均价较上周上涨近60元/吨。本周现货升水较高，周初在70元/吨附近，临近周末升水已涨至100元/吨附近，现货强于期货，中间商接货意愿非常强烈，但是持货商较为惜售挺价，出货不多，双方成交表现僵持，市场呈现出少接多局面，大户每日正常收货，但每日计划采购量皆未收满。下游本周成交一般，周初略好，其他几日畏高明显，整体对高升水不甚认可，每日按需走货为主。本周升水过百，主因库存持续下降背景下现货市场相对偏紧，且本周增值税系统升级影响当月发 票的开具，一定程度上影响了现货交易，使部分现货交投前置，预计短期内升水难以大幅回落，后续需继续关注市场供需情况。

下周一铝价预测：铝锭价格变动不大或小涨